樂(lè)居財(cái)經(jīng)嚴(yán)明會(huì)3月31日，聯(lián)合國(guó)際宣布授予青島膠州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司（“膠發(fā)集團(tuán)”）‘BBB+’的國(guó)際長(zhǎng)期發(fā)行人評(píng)級(jí)，展望穩(wěn)定。

該發(fā)行人評(píng)級(jí)反映了膠州市人民政府在必要時(shí)為膠發(fā)集團(tuán)提供強(qiáng)力支持的高度可能性，這主要考慮到膠州市政府對(duì)膠發(fā)集團(tuán)的間接全資控股，膠發(fā)集團(tuán)作為中國(guó)-上海合作組織地方經(jīng)貿(mào)合作示范區(qū)內(nèi)負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和一級(jí)土地開(kāi)發(fā)的最重要的地方投資發(fā)展公司的戰(zhàn)略地位，以及膠州市政府與膠發(fā)集團(tuán)之間的聯(lián)系，包括任命高級(jí)管理層、戰(zhàn)略協(xié)調(diào)、監(jiān)督重大投融資決策，以及持續(xù)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)支持等。此外，如果膠發(fā)集團(tuán)面臨任何經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)困境，膠州市政府的聲譽(yù)和融資活動(dòng)可能會(huì)遭受顯著的負(fù)面影響。

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展望穩(wěn)定反映了聯(lián)合國(guó)際對(duì)膠發(fā)集團(tuán)的戰(zhàn)略重要性將保持不變，同時(shí)膠州市政府會(huì)繼續(xù)確保膠發(fā)集團(tuán)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的預(yù)期。

關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素

政府的所有權(quán)和監(jiān)管：膠州市國(guó)有資產(chǎn)服務(wù)中心通過(guò)膠州的地方投資發(fā)展公司——青島上合控股發(fā)展集團(tuán)有限公司持有膠發(fā)集團(tuán)100%股權(quán)。當(dāng)?shù)卣畬?duì)公司具有強(qiáng)力的控制，包括任命高級(jí)管理層、監(jiān)督發(fā)展戰(zhàn)略、重大投融資計(jì)劃決策。此外，當(dāng)?shù)卣疄楣局贫丝?jī)效考核政策，并定期委派審計(jì)師審核公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況。

戰(zhàn)略重要性以及戰(zhàn)略協(xié)調(diào)：膠發(fā)集團(tuán)的發(fā)展計(jì)劃與當(dāng)?shù)卣慕?jīng)濟(jì)和社會(huì)政策保持一致。公司是上合示范區(qū)內(nèi)負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和一級(jí)土地開(kāi)發(fā)的最重要的地方投資發(fā)展公司。上合示范區(qū)位于青島膠州灣北岸，旨在促進(jìn)上合組織國(guó)家間的國(guó)際貿(mào)易、雙向投資和商務(wù)旅游文化交流，其發(fā)展是青島和膠州的優(yōu)先任務(wù)。膠發(fā)集團(tuán)的最終控制人是上合示范區(qū)管理委員會(huì)，這是青島市政府的派出機(jī)構(gòu)，對(duì)公司進(jìn)行日常監(jiān)督。

持續(xù)的政府支持：膠發(fā)集團(tuán)獲得地方政府持續(xù)的運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼，2019年至2022年前9個(gè)月金額共計(jì)人民幣7.12億元。此外，政府補(bǔ)貼膠發(fā)集團(tuán)部分與在上合示范區(qū)項(xiàng)目建設(shè)相關(guān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。地方政府還在2019年至2022年前9個(gè)月期間注入了人民幣103億元的一系列資產(chǎn)。這主要包括了膠州另一家重要的地方投資發(fā)展公司——青島上合基石投資發(fā)展集團(tuán)有限公司51%股權(quán)，價(jià)值人民幣74億元；以及價(jià)值人民幣23億元的水域使用權(quán)，在2021年和2022年前9個(gè)月，水域使用權(quán)分別產(chǎn)生的租金收入人民幣0.94億元和0.71億元。

膠州市的經(jīng)濟(jì)及財(cái)政狀況：膠州是青島市代管的縣級(jí)市，是膠東半島重要的加工制造基地，工業(yè)基礎(chǔ)雄厚。膠州市2022年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值人民幣1,541億元，主要受新冠疫情影響，GDP增速放緩至5.0%，其GDP規(guī)模和GDP增速仍在青島市十個(gè)轄區(qū)中排名第二。

受旨在支持經(jīng)濟(jì)的留抵退稅政策影響，膠州市政府的一般公共預(yù)算收入從2021年的人民幣115億元小幅下降至2022年的113億元。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，其政府基金收入(主要來(lái)自土地出讓)從2021年的人民幣100億元大幅下降至2022年的人民幣66億元。因此，膠州市政府2022年的地方綜合財(cái)力為人民幣218億元，低于2021年的人民幣268億元。相比之下，政府債務(wù)在2022年大幅增長(zhǎng)，以政府債務(wù)總額/總收入衡量的債務(wù)比率從同期的100.5%升至140.7%。

膠發(fā)集團(tuán)的財(cái)務(wù)和流動(dòng)性狀況：膠發(fā)集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模從2019年底的人民幣330億元顯著增長(zhǎng)109.3%至2022年9月底的691億元。這主要是因?yàn)楣痉e極參與上合示范區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和一級(jí)土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。此外，地方政府還向膠發(fā)集團(tuán)注入了水域使用權(quán)、地方投資發(fā)展公司和國(guó)有企業(yè)股權(quán)和物業(yè)等資產(chǎn)，同期膠發(fā)集團(tuán)的所有者權(quán)益由人民幣135億元擴(kuò)大至人民幣250億元。膠發(fā)集團(tuán)還依靠債務(wù)為其資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金。該公司的總債務(wù)從2019年底的人民幣172億元增長(zhǎng)121.2%至2022年9月底人民幣381億元，使其以債務(wù)/資本化計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿率從56.1%上升至60.4%。

膠發(fā)集團(tuán)流動(dòng)性較弱。截至2022年9月底，膠發(fā)集團(tuán)的現(xiàn)金余額為人民幣48億元(包括人民幣15億元的受限現(xiàn)金)，而一年內(nèi)到期債務(wù)為人民幣109億元。膠發(fā)集團(tuán)擁有多種融資渠道，包括銀行借款、債券發(fā)行和其他非傳統(tǒng)融資，以支持其債務(wù)償還和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。截至2022年9月底，該公司未使用的銀行信貸額度為人民幣130億元。不過(guò)，該公司需要成功續(xù)作其短期銀行借款(截至2022年9月底為人民幣32億元)，并獲得額外的融資來(lái)源或政府支持，以維持其流動(dòng)性。

評(píng)級(jí)敏感性因素

若發(fā)生以下情況，聯(lián)合國(guó)際將考慮下調(diào)膠發(fā)集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)：（1）預(yù)期來(lái)自于膠州市政府的支持減弱，特別是因?yàn)槟z發(fā)集團(tuán)政府職能減弱導(dǎo)致其戰(zhàn)略重要性降低，或（2）膠州市政府對(duì)膠發(fā)集團(tuán)的所有權(quán)大幅減少，或（3）對(duì)膠州市政府的內(nèi)部信用評(píng)估出現(xiàn)下調(diào)。

若發(fā)生以下情況，聯(lián)合國(guó)際將考慮上調(diào)膠發(fā)集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)：（1）來(lái)自膠州市政府的支持加強(qiáng)，或（2）對(duì)于膠州市政府的內(nèi)部信用評(píng)估出現(xiàn)上調(diào)。

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