疫情影響逐漸消退、經(jīng)濟(jì)逐步回暖的2023年，對(duì)華能?chē)?guó)際電力股份(00902)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)“好年頭”。自2022年底從最低點(diǎn)2.62港元反彈以來(lái)，公司股價(jià)就一路上行，并于5月29日達(dá)到階段性高點(diǎn)5.28港元，較最低點(diǎn)已經(jīng)翻倍有余。

市場(chǎng)顯現(xiàn)出積極跡象的背后，不僅反映出電力行業(yè)的整體回暖，亦有一季報(bào)披露樂(lè)觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的積極因素在。4月25日，在華能?chē)?guó)際大幅扭虧為盈的一季報(bào)出爐后，次日公司股價(jià)一度漲超11%。

在超預(yù)期的業(yè)績(jī)“成績(jī)單”背后，華能?chē)?guó)際估值邏輯是否有所變化?這還要從其基本面來(lái)探尋。

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多重利好助推一季度凈利大增

華能?chē)?guó)際成立于1994年，是中國(guó)最大的上市發(fā)電公司之一。作為老牌電力龍頭，公司早在1994年就已在美國(guó)紐約證交所上市，1998年在港交所以介紹方式掛牌上市，2001年在上海證交所上市。公司主要業(yè)務(wù)是在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)發(fā)電廠。

從近年業(yè)績(jī)來(lái)看，在2018年至2022年間，公司營(yíng)收整體呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但在2021年凈利大幅下滑，轉(zhuǎn)盈為虧。2022年，公司營(yíng)收為2467億元，增長(zhǎng)20.3%;凈虧損約為73.87億元，相對(duì)上年同期虧損的102.64億元虧損幅度有所收窄。

而從2023年第一季度起，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出復(fù)蘇向好跡象。Q1公司營(yíng)業(yè)收入為652.69億元，同比增長(zhǎng)0.03%;凈利潤(rùn)約22.5億元，去年同期虧損9.56億元。

以此來(lái)看，一季度公司不僅成功扭虧為盈，且單季度凈利已接近2020年的全年水平。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，華能?chē)?guó)際的電力和熱力板塊營(yíng)收占比為95.33%，是主要營(yíng)收支柱;在資產(chǎn)方面，截至今年一季度，公司負(fù)債率為71.3%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，對(duì)于一季度業(yè)績(jī)大增，公司方面表示，得益于長(zhǎng)協(xié)煤比例提升、進(jìn)口煤價(jià)格回落等多重利好因素共振，煤價(jià)同比下降、電價(jià)同比上漲，公司煤電業(yè)務(wù)大幅減虧，清潔能力裝機(jī)增長(zhǎng)。

具體而言，一季度煤電業(yè)務(wù)虧損0.7億元，相比去年同期虧損32.72億的情況明顯好轉(zhuǎn)，風(fēng)電、光伏業(yè)務(wù)則合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)達(dá)22.7億元。

2023年一季度，上網(wǎng)電量有所下降的同時(shí)，公司結(jié)算電價(jià)有所提升。一季度公司在中國(guó)境內(nèi)各運(yùn)行電廠按合并報(bào)表口徑完成上網(wǎng)電量1070.09億千瓦時(shí)，同比下降0.66%;在中國(guó)境內(nèi)各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為518.69元/兆瓦時(shí)，同比上升3.33%。華能?chē)?guó)際的2023年發(fā)展規(guī)劃顯示，將繼續(xù)大力發(fā)展清潔能源，持續(xù)優(yōu)化火電結(jié)構(gòu)，力爭(zhēng)完成境內(nèi)發(fā)電量4690億千瓦時(shí)左右(比2022年高出180億千瓦時(shí))。

煤價(jià)回落疊加需求增長(zhǎng) 盈利能力有望修復(fù)

縱觀過(guò)往財(cái)報(bào)，華能?chē)?guó)際歷史業(yè)績(jī)的大起大落能夠在煤炭市場(chǎng)供需與價(jià)格的變化中找到答案。

自2020年下半年起，受到美國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)措施、制造業(yè)景氣度上升的影響，疊加國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)定推升能源價(jià)格，動(dòng)力煤價(jià)格不斷上漲。

縱觀2022年的煤炭市場(chǎng)，年初供需趨緊預(yù)期推動(dòng)煤價(jià)小幅上行，4-6月需求整體疲弱，而煤價(jià)持續(xù)維持高位運(yùn)行。7月中旬，隨著發(fā)改委要求電煤長(zhǎng)協(xié)全覆蓋，煤價(jià)略有回調(diào)，12月隨著需求走弱、疊加市場(chǎng)普遍對(duì)后市持看跌預(yù)期，煤價(jià)持續(xù)下探。

中國(guó)電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù)(CECI采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù))

2023年，隨著經(jīng)濟(jì)明顯回暖、煤炭保供政策持續(xù)發(fā)力，1-4月原煤產(chǎn)量及進(jìn)口量雙雙增長(zhǎng)，合計(jì)達(dá)到16.75 億噸，同比增長(zhǎng)10.1%;5月因庫(kù)存壓力持續(xù)上升、進(jìn)口煤價(jià)持續(xù)下跌，至6月2日國(guó)內(nèi)港口煤現(xiàn)貨價(jià)格已加速下降至775元/噸。

受益于煤價(jià)大漲，2022年上市煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)多數(shù)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，而火電企業(yè)則因成本壓力而紛紛出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。從市場(chǎng)調(diào)節(jié)的角度來(lái)看，一方面2023年煤價(jià)有所回落有望為電力企業(yè)帶來(lái)盈利修復(fù)，另一方面政策支持大部分區(qū)域電價(jià)上漲復(fù)蘇可達(dá)20%，也將為電力行業(yè)帶來(lái)利好。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2022年年初，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》?！锻ㄖ访鞔_了煤炭?jī)r(jià)格合理區(qū)間，及合理區(qū)間內(nèi)煤、電價(jià)格可以有效傳導(dǎo)。此次改革明確了煤炭?jī)r(jià)格合理區(qū)間，煤炭?jī)r(jià)格在合理區(qū)間運(yùn)行時(shí)，煤炭、電力價(jià)格通過(guò)市場(chǎng)化方式有效傳導(dǎo)。目前，燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍擴(kuò)大至20%。

2023年，國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家能源局提出，要堅(jiān)持電力中長(zhǎng)期交易高比例簽約、鼓勵(lì)簽訂多年中長(zhǎng)期合同，充分發(fā)揮中長(zhǎng)期合同壓艙石、穩(wěn)定器作用，保障電力平穩(wěn)運(yùn)行。電力中長(zhǎng)期交易細(xì)則進(jìn)一步優(yōu)化，有助于提升中長(zhǎng)期簽約電量，反映電力真實(shí)價(jià)值，促進(jìn)火電行業(yè)盈利改善。

針對(duì)煤價(jià)市場(chǎng)波動(dòng)，華能?chē)?guó)際相關(guān)工作人員表示，公司將控制成本，想辦法優(yōu)化采購(gòu)策略。

此外，從需求面來(lái)看，2023年以來(lái)云南、四川等地降水較常年同期偏少，氣溫較常年同期偏高，部分地區(qū)提前進(jìn)入夏季，最高氣溫超過(guò)30攝氏度，同時(shí)導(dǎo)致水電發(fā)電量有所下滑。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，4月份，全國(guó)發(fā)電量6584億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.1%，其中火電增速加快、水電降幅擴(kuò)大，太陽(yáng)能發(fā)電亦由增轉(zhuǎn)降。

隨著夏季用電高峰期將至，我國(guó)用電需求料將持續(xù)攀升。電力供需持續(xù)偏緊格局下，華能?chē)?guó)際火電業(yè)務(wù)盈利水平有望得到改善。

新能源業(yè)務(wù)或成第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)

市場(chǎng)供需態(tài)勢(shì)變化之際，新能源業(yè)務(wù)成為了諸多電力企業(yè)增強(qiáng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、拓展收入來(lái)源的選擇。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，目前，公司業(yè)務(wù)以火力發(fā)電為主，也因此業(yè)績(jī)受煤價(jià)影響波動(dòng)較大。為擺脫對(duì)火電業(yè)務(wù)的依賴(lài)，近年來(lái)華能?chē)?guó)際持續(xù)探索新能源業(yè)務(wù)，尋找第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

2023Q1，公司境內(nèi)燃煤板塊虧損總計(jì)0.7億元，同比大幅減虧32億元，風(fēng)電/光伏板塊利潤(rùn)總額分別為19.25/3.45億元，分別同比增長(zhǎng)27%、117%。2022年新增風(fēng)電裝機(jī)3.09GW、利用小時(shí)數(shù)同比增加13%，拉動(dòng)風(fēng)電上網(wǎng)電量同比增加29.1%;2022 年新增光伏裝機(jī)2.94GW ，拉動(dòng)光伏上網(wǎng)電量同比增加70.6%。

截至2022年12月31日，公司可控發(fā)電裝機(jī)容量總計(jì)127228兆瓦，其中分布于海外的為新加坡的2009兆瓦，在國(guó)內(nèi)分布最多的為山東的23151兆瓦和江蘇的11935兆瓦。其中，天然氣發(fā)電、水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等低碳清潔能源發(fā)電裝機(jī)占比為26.07%，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為13628兆瓦，占比10.71%，太陽(yáng)能發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為6276兆瓦，占比4.93%。2023年一季度公司新增裝機(jī)容量1.30GW，其中風(fēng)電0.11GW，光伏0.70GW。

2023年2月，華能集團(tuán)在新能源建設(shè)推進(jìn)會(huì)上宣布，2023年全年華能將開(kāi)工新能源3000萬(wàn)千瓦以上，投資額超過(guò)1000億元。同時(shí)，公司2023年資本支出計(jì)劃顯示，預(yù)計(jì)在風(fēng)電與太陽(yáng)能發(fā)電業(yè)務(wù)上的投入分別達(dá)到118.36億元與140.00億元，遠(yuǎn)超計(jì)劃對(duì)火電投入的53.90億元。

根據(jù)華能集團(tuán)此前規(guī)劃部署，公司將在“十四五”期間總計(jì)新增風(fēng)光裝機(jī)40GW，最終清潔能源占比達(dá)到45%。預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年內(nèi)，公司風(fēng)光裝機(jī)將顯著提速，帶動(dòng)新能源板塊高增長(zhǎng)。

小結(jié)

從國(guó)際能源價(jià)格走勢(shì)與供需形勢(shì)來(lái)看，在一季度扭虧為盈的樂(lè)觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)布后，華能?chē)?guó)際似乎已經(jīng)回到了上升通道，有望在2023年下半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)觸底回升，盈利能力的修復(fù)同時(shí)也將帶動(dòng)股價(jià)回暖。而從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間尺度來(lái)考量，在新能源轉(zhuǎn)型及電力行業(yè)市場(chǎng)化改革的大背景下，華能?chē)?guó)際仍值得更多關(guān)注。

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