中國民辦高等教育區(qū)域龍頭中國春來（01969）2023年中期業(yè)績成績，實為亮眼。

【資料圖】

期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收7.49億元（單位：人民幣，下同），同比增長14.2%；調(diào)整后凈利潤3.32億元，同比增長26%，這主要得益于公司過去一年的在校生人數(shù)增加所致。在2022/2023學(xué)年，中國春來學(xué)生人數(shù)增加至103931人，同比增長5.6%。

其他財報數(shù)據(jù)同樣亮眼。期內(nèi)，中國春來毛利率提升至62.9%，同比增長0.4個百分點，毛利率穩(wěn)中有升；凈利率為44.2%，同比增長5.9個百分點。各業(yè)務(wù)分部表現(xiàn)來看，期內(nèi)中國春來的學(xué)費和住宿費收入雙雙增長，分別增長14.2%及13.9%。

從這份財報來看，中國春來基本面扎實。而且，公司獲得資本市場認可，截至4月28日，公司年內(nèi)漲幅高達32.5%，市場對于中國春來的期待是，能否在2023年延續(xù)高增長輝煌。

從宏觀數(shù)據(jù)來看，根據(jù)《高職擴招專項工作實施方案》，2020年兩會上明確提出今明兩年高職繼續(xù)擴招200萬的任務(wù)，?？茖W(xué)校規(guī)模將持續(xù)提升。港股高教公司將持續(xù)受益于在校生人數(shù)的增長、并購并表以及學(xué)費的自然增長。

更進一步，通過剖析中國春來2023年中期業(yè)績公告，可管中窺豹，把握其2023年的增長脈絡(luò)。

第一個認識：收入規(guī)模效應(yīng)帶動利潤率上行

截至2023年2月28日，中國春來的14.2%的收入增速，高于13.1%的成本增速。

得益于收入增速大于成本，公司歷年毛利穩(wěn)步增長。期內(nèi)，中國春來的毛利為4.71億元，同比增長14.9%。2018年至2022年，中國毛利從2.83億元增至8.27億元。

由毛利率推導(dǎo)至凈利率，期內(nèi)，中國春來經(jīng)調(diào)整凈利率為44.3%，同比提升4.1個百分點。值得關(guān)注的是，公司的經(jīng)調(diào)整凈利率改善明顯，從2018年的29.3%提升至2023年2月28日止六個月的44.3%，上升14個百分點。

深究起來，中國春來收入規(guī)模效應(yīng)帶動利潤率上行，主要源于其通過新建或擴建原有校區(qū)提高學(xué)生容量的內(nèi)生增長，及收購其他高校之外延增長來進行擴張，對收購學(xué)校進行優(yōu)化整合，提升招生規(guī)模或開設(shè)校區(qū)來帶動內(nèi)生增長。

根據(jù)中國春來2022年6月公告，公司本科院校專升本專業(yè)的招生學(xué)額較上一年大幅增加89%。其本科院校的招生學(xué)額增幅介乎34%至170%。

未來兩年，隨著荊州學(xué)院、安陽學(xué)院原陽校區(qū)在校人數(shù)釋放，收入預(yù)計會再上一個臺階，華盛證券預(yù)測會突破20億元。規(guī)模效應(yīng)將進一步擴大，中期成長性可見度較高。

第二個認識：現(xiàn)金流充沛 負債率進一步降低

中國春來2023年中報另一令人滿意的點，是其充沛的現(xiàn)金流，

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月28日，公司共有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物4.78億元。

令人驚喜的是，中國春來資本負債率的降低。

截至2023年2月28日，中國春來的資產(chǎn)負債率為68.3%，較2022年8月31日下降23.1個百分點。這一數(shù)值的下降，得益于公司償還部分有息銀行貸款及權(quán)益的增加。此前，市場一直對公司負債較高有所擔(dān)憂，此次資產(chǎn)負債率的下滑或?qū)⒋蟠缶徑馐袌銮榫w。

事實上，過去幾年，公司的資本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。智通財經(jīng)APP預(yù)期公司債務(wù)將進一步緩解，過去主要資本開資的三所學(xué)校已經(jīng)完成建設(shè)，負債率將持續(xù)下降。

手握豐沛現(xiàn)金，加上資本負債率持續(xù)下滑，中國春來具備進一步發(fā)展業(yè)務(wù)的強勁潛力，有望在增長的中國民辦高等教育市場獲得機遇。

第三個認識：全面提供各類別高等教育課程 保障內(nèi)生增長

中國春來全面提供各類別高等教育課程，多重學(xué)歷業(yè)務(wù)形成強勢互補，構(gòu)筑穩(wěn)健增長曲線。2022學(xué)年至2023學(xué)年，中國春來五所提供本科課程的院校（即商丘學(xué)院、安陽學(xué)院、商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院、荊州學(xué)院及安陽學(xué)院原陽校區(qū)）的本科生總?cè)雽W(xué)率為96.7%。本科生源穩(wěn)定。

值得關(guān)注的是，各個院校專升本、?？萍奥殬I(yè)教育課程生源大幅增長。以專升本為例，截至2023年2月28日，商丘學(xué)院、安陽學(xué)院、商丘學(xué)院開封校區(qū)及荊州學(xué)院專升本學(xué)生數(shù)量同比分別增長26%、62.4%、67.1%及30.5%。

專升本學(xué)生數(shù)量高增，對中國春來學(xué)生人數(shù)增長貢獻極大。

具體看職教行業(yè)，《關(guān)于推動現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見》《關(guān)于深化現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)改革的意見》等系列政策，不斷明確政策鼓勵社會力量參與行業(yè)建設(shè)的態(tài)度，且后續(xù)政策從招生、財政支持等方面不斷細化支持路徑。短期來看，專升本高增有望扮演就業(yè)蓄水池角色。長遠角度而言，專升本政策可以提升高職院校學(xué)生學(xué)歷上線，是推動建設(shè)國家職普融合體系落地的關(guān)鍵點。

此外，過去三年招生人數(shù)及民辦高等教育的在校生比重增加，反映著客觀的需求及政策的培育。隨著國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向，招生端預(yù)計進入復(fù)蘇上行通道，中國春來覆蓋各類別高等教育課程，生源增長空間巨大，智通財經(jīng)APP看好公司中線成長空間。

第四個認識：區(qū)位戰(zhàn)略布局優(yōu)勢 產(chǎn)教融合保就業(yè)

中國春來是華中地區(qū)最大的民辦高等教育集團，華中地區(qū) (河南省，湖北省，湖南省)人口密集而且發(fā)展快速的地區(qū)，收入的增長將帶來教育支付意愿的增強，更加注重高等教育，而公辦高等教育的資源相對有限，需求缺口將由民辦高等教育填補。

尤其是，河南省作為中國春來深耕多年的優(yōu)勢區(qū)域，省內(nèi)運營的商丘學(xué)院，安陽學(xué)院均形成品牌效應(yīng)。高質(zhì)量的民辦高等教育及行業(yè)聲譽，有助于中國春來申請更多招生名額。從外延擴張的布局來看，華中、華東及中部多區(qū)位齊發(fā)力，多元化收入來源確定性增長。

產(chǎn)教融合方面，中國春來旗下學(xué)校緊緊圍繞應(yīng)用型人才培養(yǎng)目標(biāo)，重視并積極開展產(chǎn)教融合，加強校企合作，探索“多元化人才培養(yǎng)、創(chuàng)新實踐教育體系”，形成自己的特色和亮點。截至中期業(yè)績公告結(jié)束時，中國春來擁有約700余家校企合作，合作模式包括實習(xí)與培訓(xùn)、研發(fā)成果聯(lián)合轉(zhuǎn)化、訂單班聯(lián)合培養(yǎng)、專業(yè)與實驗室共建，并取得了良好的效果公司。

智通財經(jīng)APP了解，實踐性課程及緊密的校企合作有助于提高學(xué)生的就業(yè)率，中國春來旗下學(xué)院歷年就業(yè)率遠高于全國平均水平。截至2022年12月31日，中國春來高等教育課程畢業(yè)生的平均就業(yè)率約為91.4%。

值得關(guān)注的是，中國春來下階段將結(jié)合各校專業(yè)特色，以及集團的辦學(xué)優(yōu)勢，持續(xù)加強校企合作，深化產(chǎn)教融合，進一步實施校企合作育人，為社會培養(yǎng)更多更優(yōu)秀的應(yīng)用型人才。

突出高質(zhì)量的辦學(xué)優(yōu)勢，產(chǎn)教融合積極開展帶來的亮眼就業(yè)率，均為中國春來打造品牌優(yōu)勢，反哺學(xué)校招生的同時，對學(xué)費水平的提升更具助力。可想而知，未來中國春來的業(yè)績增長具備扎實基本盤。

第五個認識：可復(fù)制性的商業(yè)模式 估值提升邏輯強化

中國春來從成立至今，已從最初與一所公辦大學(xué)合作開展一所學(xué)院，發(fā)展到旗下?lián)碛?所院校，業(yè)務(wù)覆蓋河南、湖北等省市。公司還

參與了蘇州科技大學(xué)天平學(xué)院的運營。且目前正在收購天平學(xué)院的贊助商權(quán)益。業(yè)務(wù)版圖有序擴張，驗證了中國春來集中及標(biāo)準(zhǔn)化的管理制度在不同區(qū)域都具有可復(fù)制性，有利于日后的并購和拓展下的管理模式輸出，也有助于規(guī)模經(jīng)濟下進一步提升利潤率。

從業(yè)務(wù)前景來看，民辦高教賽道具有剛需、弱周期、新進壁壘高的特點，中國春來作為華中地區(qū)民辦高等教育龍頭，旗下學(xué)院聲譽良好，就業(yè)前景明朗，對其享受行業(yè)發(fā)展紅利提供良機。

券商更是對其增長給予樂觀預(yù)計。華盛證券預(yù)計2023-2024年公司經(jīng)調(diào)整利潤分別為7.58億元與9.63 億，同比增速分別41%與27%，給與其10倍PE。政策利好行業(yè)發(fā)展，公司本身護城河顯著，均成為中國春來估值提升的邏輯支撐。

中國春來作為區(qū)域民辦高教龍頭，期內(nèi)學(xué)生人數(shù)與學(xué)費內(nèi)生增長邏輯持續(xù)驗證，且隨著政策導(dǎo)向進一步明確，教育板塊情緒有望回升，業(yè)績增長確定性強且現(xiàn)金流穩(wěn)定，中國春來有望持續(xù)獲得主流資金認可。

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