今日市場繼續(xù)震蕩，醫(yī)藥股逆勢走強，醫(yī)藥商業(yè)板塊順勢跟隨。截至收盤，醫(yī)藥商業(yè)上漲1.71%，人民同泰(600829.SH)、百洋醫(yī)藥(301015.SZ)漲超4%，達嘉維康(301126.SZ)、健之佳(605266.SH)漲超3%。

(資料圖)

拉長時間軸看，自9月27日先于市場見底啟動以來，不到一個月時間，醫(yī)藥商業(yè)板塊已連續(xù)上漲達20%，跑贏滬深300同期23個百分點，超額收益明顯。

從基本面看，前三季度藥店行業(yè)疫情擾動趨弱，經(jīng)營節(jié)奏恢復常態(tài)。

2022年連鎖藥店經(jīng)營逐漸恢復常態(tài)化，在各地仍有疫情散發(fā)的背景下，展現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性。前三季度益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市藥房分別實現(xiàn)收入端增長19.9%、22.0%、22.1%、14.5%、28.4%;扣非凈利潤端分別增長20.7%、16.6%、18.9%、-13.4%、3.9%。

其中，三季度益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳利潤增速分別達到29.3%、21.1%、20.8%、8.0%、41.9%，環(huán)比均有顯著改善。

分季度來看，連鎖藥店逐季經(jīng)營回暖趨勢明顯，一方面隨著防疫和藥品管控精準化，各地藥店四類藥(退燒、止咳、抗病毒、抗生素)下架的政策逐步放松，帶動門店客流回升;另一方面，新店及次新店受疫情反復影響盈利周期拉長，隨著經(jīng)營恢復常態(tài)也陸續(xù)開始有所貢獻。

展望四季度，中泰證券認為，藥店行業(yè)有望持續(xù)向好，醫(yī)保系統(tǒng)切換造成2021年Q4業(yè)績相對低基數(shù)，疊加Q4各類促銷活動頻繁，疫后復蘇消費場景修復，藥店板塊盈利提升仍將持續(xù)。

與此同時，隨著龍頭逆勢擴張，新店及次新店有望2022-2023年貢獻可觀增量。

新增門店一般加快當期收入增長，但對利潤增速的貢獻則體現(xiàn)在下一期，是因為新建門店初始投資之外還需經(jīng)歷一年至一年半左右的盈虧平衡期。而2021年受到疫情等因素影響，行業(yè)內(nèi)新開門店的爬坡速度普遍有所放緩。

因此，2021年新開門店由于盈虧平衡周期拉長，利潤貢獻預計將會在2022-2023年有較為顯著的體現(xiàn)。截至2022年Q3，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新門店占當期直營門店比例分別為36.3%、30.4%、37.1%、27.1%、51.9%，均處于歷史高位，也為后續(xù)釋放業(yè)績提供充足動能。

此外，伴隨萬店時代來臨，藥店行業(yè)龍頭有望受益。

2022年前三季度，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市藥房新增直營門店數(shù)分別為1295家、735家、1342家、885家、959家，其中益豐藥房、大參林、老百姓新增加盟門店數(shù)分別為821家、792家、742家，龍頭藥店門店擴張?zhí)崴倜黠@。

截止2022年三季度，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂四大龍頭的總門店數(shù)量分別達到9781家、9578家、10327家、9164家。

隨著行業(yè)邁入萬店時代，一方面藥店板塊監(jiān)管政策趨嚴，尾部中小連鎖及個體門店經(jīng)營承壓，行業(yè)整合大勢之下，龍頭公司主動出擊搶占市場份額;另一方面，實體商業(yè)受電商及疫情沖擊后空出了較多商鋪，拉低了租金成本，也為龍頭自建門店提供良好基礎(chǔ)。

從增量角度看，隨著政策加持，處方外流走上快車道。

無論是從政策上還是數(shù)據(jù)上來看，處方外流都是確定性方向，尤其是在近年來藥品“零加成”、帶量采購、雙通道政策、處方流轉(zhuǎn)平臺等重磅政策的推行下，零售端的價值越來越被處方藥廠家所重視。伴隨“雙通道”+“兩定”等政策的落地，線下渠道的價值將進一步強化，預計在中期的3-5年內(nèi)處方外流會走上快車道。

中泰證券指出，短期來看，新店利潤釋放疊加疫后消費場景修復，龍頭連鎖藥店2022-2023年業(yè)績拐點向上趨勢明確，有望迎來業(yè)績+估值雙重修復。長期看，政策鼓勵下行業(yè)集中度將持續(xù)穩(wěn)步提升，多重因素共振下處方外流有望加速，行業(yè)長期發(fā)展空間廣闊，行業(yè)龍頭有望進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。

投資機會上，中泰證券建議重點關(guān)注具備資金和管理優(yōu)勢的連鎖藥店龍頭：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等。

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