在美聯(lián)儲加息、俄烏戰(zhàn)爭、疫情反復等多重因素的影響下，恒生指數(shù)年內跌超30%，這是自2009年以來恒生指數(shù)調整幅度最大的年份。但“?！迸c“機”總是相伴而生，獲取超額收益的投資機會正在孕育。

從過往的經驗來看，在市場低迷時大手筆回購股票的企業(yè)值得重點關注，這一舉動至少說明了兩點，其一是管理層認為當前市值已低于公司的內在價值；其二，管理層對公司未來的發(fā)展充滿信心，并愿意為此投入真金白銀。

【資料圖】

智通財經梳理港股近期的回購情況發(fā)現(xiàn)，天倫燃氣(01600)是回購次數(shù)與回購金額占比處于市場前列的企業(yè)之一。截至10月31日，天倫燃氣年內回購次數(shù)高達57次，回購股份總數(shù)量高達4910萬股，占公司總股本的4.86%，回購總金額超2.96億港元。

結合公司的基本面來看，天倫燃氣持續(xù)回購的底氣在于兩大方面。

其一，天然氣價格現(xiàn)呈現(xiàn)下行走勢，盈利增長有望回歸良性。從中長期看，伴隨全球經濟增速放緩以及能源供需關系不平衡，氣價有望繼續(xù)下探，擴大燃氣業(yè)務盈利增長空間。據悉，公司下半年燃氣業(yè)務基本面明顯改善，通過氣源結構性優(yōu)化以及順價工作高效落地，已抵消上半年由于購氣成本的大幅上漲及銷氣價格順導延后的影響，銷氣毛差已恢復至去年同期的正常水平。

天倫燃氣重視燃氣主業(yè)高質量發(fā)展，根據未來三年發(fā)展規(guī)劃，公司未來三年的整體零售氣量復合增長率不低于25%，燃氣業(yè)務的價值含量有望持續(xù)增長。在避免氣源價格短期劇烈漲價的前提下，或氣源價格后續(xù)進一步回落的情況下，燃氣業(yè)務的盈利能力有望大幅提升。

其二是公司的新能源業(yè)務在客戶資源與服務體系的協(xié)同效應下已獲加速推進。創(chuàng)新性提出“氣電協(xié)同”的發(fā)展模式，并通過零散開發(fā)以及“整村推進”兩種模式高效開發(fā)用戶資源，并根據用戶需求設計靈活多變的氣電業(yè)務結合方式，為用戶提供個性化的“氣電協(xié)同”服務。截至目前，共在21個地區(qū)圈定資源近7萬戶，建設項目正逐步落地。據公司此前發(fā)布的戰(zhàn)略規(guī)劃，至2024年時創(chuàng)新業(yè)務收入占比將提升至10%。

基于上述兩大邏輯，便不難理解天倫燃氣持續(xù)回購公司股份的這一舉動，而這或許也是投資者長期布局天倫燃氣的好時機。

戰(zhàn)略發(fā)展“新三年”目標再升級

天倫燃氣戰(zhàn)略定位明晰，公司將繼續(xù)以燃氣業(yè)務為核心，并通過業(yè)務延展及創(chuàng)新，為用戶提供低碳、經濟、安全、便捷的能源服務。未來三年，公司將致力于經營業(yè)務結構的優(yōu)化升級，目標完成從單純燃氣運營商到氣電協(xié)同發(fā)展的綜合能源提供商和服務商的角色轉變。

其一，公司將繼續(xù)開展燃氣存量業(yè)務深度挖潛工作，實現(xiàn)燃氣業(yè)務高質量內生性增長。其重中之重是將大力提升零售氣量以及氣源優(yōu)化。

具體而言，公司將大力拓展工商業(yè)用戶，繼續(xù)進一步提升工商業(yè)銷氣業(yè)務占比(2022中期工商業(yè)銷氣占比由上年同期的54%提升至56%，年末有望進一步穩(wěn)步提升)，即通過免接駁費或租賃的方式刺激工商業(yè)用戶的接駁意愿，并成立大客戶賦能團隊，專為大客戶提供更優(yōu)質的能源服務。

與此同時，公司將提升氣源競爭能力，持續(xù)開展氣源優(yōu)化工作，從資源獲取、管道建設、儲氣調峰建設等多個角度，最大程度獲得低價充足的氣源。

其二，公司創(chuàng)新業(yè)務將加速創(chuàng)值，并探索雙碳領域的發(fā)展新機遇。

未來三年，天倫燃氣將在做好存量用戶增值服務能力提升的同時，拓展全新的安全增值服務以及家庭生活服務。即從現(xiàn)有的燃氣相關安全產品及服務，通過自有品牌搭建以及數(shù)智化服務，拓展到家庭維保、健康生活以及安全服務領域。

具體措施方面，公司將依托數(shù)字化平臺，精準捕捉用戶需求，為用戶提供質優(yōu)的高頻產品以及可靠的本地服務，配合線上及線下營銷渠道以及多元化營銷策略，實現(xiàn)增值業(yè)務的業(yè)績持續(xù)提升。

創(chuàng)新業(yè)務的另一個重要維度即創(chuàng)新能源業(yè)務，其中居民屋頂光伏將成為天倫燃氣至2030年的重點發(fā)展向，并在此過程中，探索氫能、生物質等多元清潔能源發(fā)展機遇以及碳交易相關的市場空間。

萬億戶用光伏市場前景廣闊、痛點明顯

“雙碳”目標的提出，標志著控制碳排放、調整能源結構將成為我國未來十幾年乃至幾十年的發(fā)展重點。而天然氣能與可再生能源和其他燃料一起支持跨行業(yè)的深度脫碳，在這樣的時代背景下，多能源融合發(fā)展程度將成為判斷燃氣企業(yè)內在價值的關鍵因素以及未來的新增長空間。基于此，燃氣企業(yè)紛紛開始轉型，而光伏便是燃氣企業(yè)重點爭奪的領域之一。

在政策方面，2021年6月時，整縣屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案出臺，提出黨政機關建筑屋頂、學校/醫(yī)院/村委會等公共建筑屋頂、工商業(yè)廠房屋頂、農村居民屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例分別不低于50%、40%、30%、20%，為屋頂分布式光伏建設提速。同年9月，整縣屋頂分布式光伏開發(fā)試點名單公布，共開發(fā)試點縣(市、區(qū))676個，標志著我國的分布式光伏產業(yè)迎來發(fā)展機遇期。

據中泰證券測算，我國存量建筑裝機規(guī)模+十四五新增建筑的裝機規(guī)模便高達近900GW，而在2021年分布式光伏的新增裝機僅29GW，有著超30倍的成長空間，用戶光伏將成為一個萬億級投資規(guī)模的龐大賽道。

市場雖大，但行業(yè)痛點十分明顯，即各類項目落地模式均有明顯弊端。業(yè)主自投模式屬于一錘子買賣，產品質量參差不齊，且用戶在運維方面知識匱乏，不利于后期的維護。融資租賃模式則真假難辨，易陷入虛假宣傳，且售后服務缺失，項目收益不理想。屋頂租賃模式下用戶雖不承擔風險，但企業(yè)缺乏本地化運維，后期成本較高。在整縣推進模式下，以具備資金優(yōu)勢的央國企為主，但項目落地缺乏抓手，且后期運維也尚無完美解決方案，市場急需一種破局模式。

首創(chuàng)“氣電協(xié)同”，加速戶用光伏項目落地

天倫燃氣是港股上市的燃氣企業(yè)中除新奧能源(02688)外向多能源融合發(fā)展轉型動作最快的企業(yè)之一。公司遵循“宜氣則氣、宜電則電、氣電協(xié)同”的發(fā)展模式，以農村市場龐大的燃氣用戶群體為基礎，向光伏業(yè)務快速拓展，并成為繼實施鄉(xiāng)村煤改氣后，新階段的又一清潔能源革命。

該模式的總體思路是天倫燃氣基于現(xiàn)有燃氣運營服務的基礎與擁有資金優(yōu)勢和豐富能源經驗的央國企合作，由大型央國企提出建設目標并保證收購，天倫燃氣利用自身優(yōu)勢進行承運，從而獲得穩(wěn)定的EPC及運維收入，這可將戶用光伏與公司燃氣業(yè)務進行有機結合，實現(xiàn)高效率的協(xié)同發(fā)展。

在“氣電協(xié)同”下，天倫燃氣開發(fā)戶用光伏市場的三大優(yōu)勢凸顯，其一是市場開發(fā)能力。公司的燃氣業(yè)務已覆蓋16個省份，服務全國約500萬用戶，在河南省內管理用戶高達300萬戶，覆蓋省內34個市縣，5,036個村莊。由此可見，天倫燃氣在河南鄉(xiāng)鎮(zhèn)區(qū)域有著明顯的先發(fā)優(yōu)勢。

其二是工程建設能力。天倫燃氣曾在2018年用時5個月完成了河南30萬鄉(xiāng)鎮(zhèn)用戶的“氣化鄉(xiāng)村項目”，相較于外部施工，公司自有高效施工隊伍可提升2%-3%的項目利潤率。同時，天倫燃氣以總體可控的成本，通過標準化作業(yè)方式，可實現(xiàn)14天全流程光伏并網交付，從而成為了安全可靠、獲市場信賴的承運商。

其三是運維服務能力。“氣化鄉(xiāng)村”已成功運營4年，與當?shù)馗鞣奖３至肆己藐P系、用戶信任度高，利于光伏業(yè)務的推廣。公司已布局超200座服務站且運營團隊可做到100%的用戶覆蓋，并在24小時內提供服務，燃氣巡檢與光伏運維相結合，可節(jié)省運維成本，提高效率。

基于上述三大優(yōu)勢，天倫燃氣可加速戶用光伏項目的落地。智通財經APP了解到，2022年以來，天倫燃氣共參與國電投河南項目6個投標，其中中標4個，并與國電投成立4家合資公司，分別位于許昌、平頂山、鶴壁、商城區(qū)域。

更具創(chuàng)新性的是，天倫燃氣提出“整村推進”的業(yè)務開發(fā)模式，公司向村委承諾“立長遠，嚴把關”的光伏業(yè)務發(fā)展思路，整村承接居民屋頂光伏業(yè)務，高效發(fā)展用戶資源，配合14天高效施工進度，迅速搶占居民屋頂光伏市場。

基于現(xiàn)有合作模式，天倫燃氣計劃于2022年完成300MW戶用光伏的開發(fā)。同時，欲把在河南打造的“氣電模式”向全國復制推廣，至2025年時實現(xiàn)年交付戶用光伏2GW，運維總量20GW的目標，其立志發(fā)展成為中國規(guī)模最大的戶用光伏承運商。

深挖用戶價值，致力于成為綠色低碳能源供應及服務商

天倫燃氣目前已成為河南最大的鄉(xiāng)鎮(zhèn)燃氣服務商，為達成長期戰(zhàn)略目標，即成為中國一流的綠色低碳能源供應及服務商，公司將最大程度的滿足用戶的多元化能源需求，因此，戶用光伏僅是天倫燃氣多能源融合發(fā)展的其中一個維度。

按照天倫燃氣的發(fā)展規(guī)劃，2022至2025年是公司的用戶資源價值的挖掘階段，即在持續(xù)發(fā)展天然氣用戶的同時，將以協(xié)同效應為在管用戶提供綠色低碳的多能源服務。為達到這一目標，天倫燃氣已在傳統(tǒng)燃氣穩(wěn)健運營的同時，與珠海港、國電投、中節(jié)能等多家優(yōu)秀的能源企業(yè)簽訂了協(xié)同發(fā)展新能源的戰(zhàn)略合作協(xié)議，欲通過資源共享、優(yōu)勢互補形成更強競爭力。

2026至2030年則是天倫燃氣的用戶資源價值的提升階段，即提升在管用戶于公司搭建的多能源體系服務中的平均支出，通過提升用戶的ARUP值從而帶動公司業(yè)績增長。目前，天倫燃氣已開始創(chuàng)新業(yè)務范疇部署工作，并對提升用戶ARUP值做了詳細規(guī)劃。

比如在夯實現(xiàn)有業(yè)務的同時，將居民燃氣服務向生活服務延伸;將工業(yè)用戶的燃氣業(yè)務向氣電熱多元化能源供給與智慧化能源服務延伸;為商業(yè)用戶提供一站式增值服務和能源供應服務;在鄉(xiāng)村燃氣用戶方面則可提供整套的低碳能源供給解決方案。

此外，公司將基于更高層次的產業(yè)上下游思維以及戰(zhàn)略合作伙伴生態(tài)圈思維打造雙碳生態(tài)閉環(huán)體系，以塑造更強的市場競爭力以及多能協(xié)同發(fā)展機遇，為合作區(qū)域帶來稅收、就業(yè)，完成招商引資，并達成雙碳目標。以構建雙碳服務生態(tài)圈為抓手，加速本地低碳能源服務發(fā)展，從而帶動公司本身實現(xiàn)高成長。

股價超跌有望迎“戴維斯雙擊”

基于上述的梳理以及公司至2030年前的發(fā)展做了兩個階段的清晰規(guī)劃中不難看出，向新能源轉型，多能源融合發(fā)展對于天倫燃氣來說并不是一句口號，天倫燃氣以其堅決地轉型決心和展現(xiàn)強大的執(zhí)行能力，向著2024年創(chuàng)新業(yè)務的收入比例提升至總收入的10%的目標而努力。而這些長期發(fā)展方向和目標，亦利于資本市場在估值上給天倫燃氣做出相應溢價。

從基本面而言，新能源業(yè)務成為天倫燃氣的新增長曲線已是必然，隨著公司規(guī)劃的逐步落實，業(yè)績也將隨之體現(xiàn)在公司的財報上，成長彈性將會得到明顯增強。天然氣業(yè)務雖因氣價的上漲在短期內盈利能力有所下滑，但拉長周期看，隨著氣價回歸，這些非常規(guī)因素在長周期維度上終將得到解決。

且從估值上看，由于大市的低迷以及氣價上漲的影響，天倫燃氣股價已明顯超跌，截至10月31日時，天倫燃氣的PE(TTM)估值僅有3.7倍，已處于2019年以來的最低水平，且同期可對比的燃氣企業(yè)的PE(TTM)的平均值為11.45倍，遠高于天倫燃氣估值。與戶用光伏企業(yè)相比，天倫燃氣的估值也被明顯低估。

在基本面逐漸改善的情況下，于燃氣行業(yè)中估值最低的天倫燃氣目前已有較高的安全邊際，這一點從公司持續(xù)投入真金白銀進行回購中也能得到驗證。若市場情緒好轉，僅估值修復天倫燃氣股價便有較大的成長空間，若在結合長期維度上業(yè)績的穩(wěn)健增長，天倫燃氣便可實現(xiàn)“戴維斯雙擊”帶動公司股價大幅上漲，因此當下或許便是長期布局天倫燃氣的好時機。