中國寶安當前并無實控人，且股權分散，是最容易吸引資本舉牌并引發(fā)股權爭奪的一類企業(yè)，當年的寶萬之爭投資者仍歷歷在目。

4月13日，中國寶安(000009.SZ)公告顯示，韶關市高創(chuàng)企業(yè)管理有限公司(以下簡稱“韶關高創(chuàng)”)增持該公司200萬股股份，持股比例達10.08%。在2月1日觸發(fā)舉牌并在3月2日成為第一大股東后，“野蠻人”韶關高創(chuàng)的增持仍在持續(xù)。

目前，已是第一大股東的韶關高創(chuàng)仍通過增持來不斷提升其話語權，野蠻人與原大股東、管理層之間會否引發(fā)股權爭奪戰(zhàn)?

此外，中國寶安披露的2020年年報顯示，其營業(yè)收入同比減少11.17%，扣非凈利潤虧損額較2019年放大了3倍，近五年有四年陷入虧損，多元化投資失敗似乎已成定局。

野蠻人入侵，股權爭奪戰(zhàn)將演?

2月1日，韶關高創(chuàng)增持中國寶安0.1%股權，合計持有總股本的5%，觸發(fā)舉牌。

此后，2月5日、2月10日、2月22日、2月26日、3月2日，韶關高創(chuàng)在一個月內快速頻繁增持中國寶安。而且在3月2日持股比例達10%，正式超越中國寶安原大股東“深圳市富安控股有限公司”(以下簡稱“富安控股”)，成為第一大股東。

沉寂一個月后，4月2日，韶關高創(chuàng)繼續(xù)增持中國寶安0.08%的股份，進一步鞏固其第一大股東的地位。

資料顯示，目前中國寶安股權分散，且處于無實控人狀態(tài)，前三大股東分別為韶關高創(chuàng)(持股10.08%)、富安控股(持股9.97%)、深圳市寶安區(qū)投資管理有限公司(持股5.57%)，前兩大股東持股比例極其接近。

無實控人加上大股東持股比例偏低，給舉牌者創(chuàng)造了輕易入局的機會，中國寶安的股權爭奪戰(zhàn)似乎已然開始。

資料顯示，新晉大股東韶關高創(chuàng)為廣東民營投資股份有限公司(以下簡稱“粵民投”)的全資子公司。該公司成立于2016年9月8日，是由省內多家大型民營企業(yè)發(fā)起設立的民營投資公司，首期創(chuàng)立股東包括賢豐控股(002141.SZ)、美的控股、碧桂園、海天集團等在內的16家明星企業(yè)，注冊資本160億元，實力雄厚。

粵民投此次舉牌中國寶安并非偶然，此前其也通過同樣手段舉牌遼寧成大(600739.SH)。

2019年12月31日，粵民投全資子公司韶關高騰持股遼寧成大比例達5%，觸及舉牌線，成為第四大股東。2020年2月19日，短短兩個多月后，韶關高騰通過多次增持，替代遼寧省國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司成為遼寧成大第一大股東，持股比例達12.46%，此后繼續(xù)增持至15.3%。

遼寧成大的股權情況與中國寶安類似——股權較為分散，大股東持股比例低。在粵民投入股前，遼寧成大大股東持股比例僅為11.11%。不同的是，遼寧成大實控人為國資委，即遼寧省國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司。

在入主中國寶安后，“野蠻人”韶關高創(chuàng)會否清剿原管理層或進行資產(chǎn)騰挪?

在最新披露的權益變動報告書中，韶關高創(chuàng)表示，未來12個月內，無調整中國寶安主營業(yè)務計劃、無推動上市公司及其子公司資產(chǎn)和業(yè)務出售、合并等運作計劃，也無調整董監(jiān)高人員計劃等。

但時代商學院認為，粵民投近年來專門瞄準無實控人狀態(tài)且股權分散的上市公司，且以成為第一大股東為目標，很可能不只想當個財務投資者。哪怕未能獲得控制權，但憑借二股東的地位，也能在管理中獲得不小的話語權，對企業(yè)施加影響。

其實，粵民投控股中國寶安獲益明顯。首先，因為股權分散且大股東持股比例不足10%，獲取中國寶安控制權所需資金量不大，代價較低;另外，中國寶安作為多家上市公司、新三板掛牌企業(yè)的控股股東，控股中國寶安，即等同獲得馬應龍(600993.SH)、貝特瑞(835185.OC)、大佛藥業(yè)(836649.OC)等的控股權，成本低而收益明顯。

為了應對這種股權爭奪混亂的局面，中國寶安管理層早已做好準備。2016年6月7日，中國寶安發(fā)布公告對《公司章程》加入新的條款，“當公司被并購接管，在公司董事、監(jiān)事、總裁和其他高級管理人員任期未屆滿前如確需終止或解除職務，必須得到本人的認可，且公司須一次性支付相當于其年薪及福利待遇總和十倍以上的經(jīng)濟補償”。

如今，隨著粵民投的入局，中國寶安原本維持多年的管理層與原大股東和平共處局面被打破。此后，粵民投與管理層、原大股東富安控股之間，皆可能因公司控制權引發(fā)沖突，中國寶安的控制權爭奪戰(zhàn)似已蓄勢待發(fā)。

扣非凈利五年虧四年，多元化敗局已定

野蠻人入侵中國寶安的背后，動機何在?

最新年報顯示，2020年中國寶安實現(xiàn)營業(yè)收入106.64億元，同比減少11.17%，而凈利潤卻翻倍增長119.75%，達6.62億元。中國寶安對此解釋，凈利潤大幅上升，主要系該公司處置下屬子公司帶來較大投資收益，以及本期證券、股權投資收益及公允價值變動收益增加。

財報顯示，2020年，中國寶安投資收益達5.48億元，公允價值變動收益達5.1億，非經(jīng)常性收益金額巨大。

但從扣非母凈利潤看，2020年，中國寶安的扣非凈利潤為-2.16億元，較2019年虧損額放大了3倍，該公司的實際盈利水平十分不理想。換言之，其主業(yè)不振，依賴非經(jīng)常性收益來巧施財技粉飾業(yè)績，才避免凈利潤虧損。

資料顯示，中國寶安是一家投資控股型企業(yè)，業(yè)務涉及新材料、新能源汽車、生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)等，旗下包括動力電池負極龍頭貝特瑞(835185.OC)，肛腸治痔領域龍頭馬應龍(600993.SH)等，業(yè)務十分多元，但效果并不佳。

從業(yè)績來看，近五年，中國寶安的營業(yè)收入雖有增長，但扣非凈利潤卻常年為負數(shù)，僅2018年盈利2.27億元，其多元化下的盈利水平不理想。

分業(yè)務來看，中國寶安的房地產(chǎn)業(yè)務是幾大業(yè)務中經(jīng)營效果最差的業(yè)務。2018—2020年，該業(yè)務收入分別為30.33億元、26.24億元、11.51億元，迅速下滑，且中國寶安也在不斷出售房地產(chǎn)業(yè)務資產(chǎn)。年報顯示，中國寶安2020年出售了新疆寶安江南城項目未開發(fā)土地使用權;出售了海南儋州港寶置業(yè)有限公司、海南儋州恒通置地有限公司、湖北寶安房地產(chǎn)有限公司100%的股權，合計獲得8.78億元的收益。預計未來中國寶安將繼續(xù)剝離房地產(chǎn)業(yè)務，該業(yè)務宣告失敗或已成定局。

新三板掛牌企業(yè)貝特瑞是中國寶安新能源汽車業(yè)務的主力子公司，中國寶安控股比例達68.36%，該公司主要產(chǎn)品為動力電池負極材料，該產(chǎn)品業(yè)務收入占比達71.66%。2020年，貝特瑞實現(xiàn)營業(yè)收入44.51億元，同比上漲1.41%，凈利潤卻同比下滑27.33%。貝特瑞將利潤下滑歸結為部分產(chǎn)品銷售價格下降，產(chǎn)品綜合毛利率下降;人民幣對美元匯率呈上升趨勢，匯兌損失增加等因素影響。

但時代商學院通過對比主業(yè)同為負極材料的璞泰來(603659.SH)發(fā)現(xiàn)，璞泰來同期業(yè)績仍保持上漲，貝特瑞業(yè)績下滑或與其選擇的技術路線有關。

資料顯示，負極材料分為天然石墨和人造石墨，人造石墨循環(huán)壽命優(yōu)勢突出，相比于天然石墨很多都在千次之內，人造石墨可達2000次，且倍率性能好，體積膨脹小高低溫性能也好。

天然石墨則價格優(yōu)勢突出，因為基本少了石墨化環(huán)節(jié)，成本低，能量密度高，但是由于表面缺陷較多，與電解液相容性比較差，副反應比較多，續(xù)航壽命差。

貝特瑞選擇了性能相對劣勢的天然石墨技術路線，并成為全球最大天然石墨負極材料生產(chǎn)商，而璞泰來的產(chǎn)品則以人造石墨為主。相較于天然石墨，人造石墨制造流程相對復雜，但性能更佳，產(chǎn)品溢價較高，因此通常同等檔次的人造石墨比天然石墨的定價和毛利率相對更高。

因提升電池能量密度的迫切需求，近年來，全球動力電池出貨量前兩名寧德時代(300750.SZ)及LG化學開始大規(guī)模應用人造石墨以替代天然石墨，作為國內人造石墨出貨量第一的璞泰來，明顯受益于技術路線的切換。

看到人造石墨的前景，貝特瑞也開始研究制造人造石墨并且從2017年開始供應三星SDI人造石墨。貝特瑞人造石墨負極材料近三年出貨量快速增長，2017、2018、2019年貝特瑞的人造石墨銷量分別為1.2萬噸、1.8萬噸、3.1萬噸。但由于起步較晚，相關技術及產(chǎn)能已落后于對手，造成2020年業(yè)績走向的不同。

醫(yī)藥業(yè)務方面，馬應龍是擁有四百多年歷史的“中華老字號”企業(yè)，在國內肛腸治痔領域占據(jù)主導地位，中國寶安持有馬應龍29.27%的股權。2020年，馬應龍實現(xiàn)營業(yè)收入27.92億元，同比增長3.19%，實現(xiàn)凈利潤4.19億，同比增長16.42%，業(yè)績增速雖有放緩，但依然穩(wěn)定增長。

整體來看，中國寶安旗下的貝特瑞、馬應龍等資產(chǎn)尚屬于優(yōu)質資產(chǎn)，也為中國寶安創(chuàng)造了不少利潤，但由于業(yè)務多元化，部分業(yè)務拖累整體業(yè)績，造成中國寶安多年來盈利水平較差。

雖然，中國寶安于2014年便已提出“建設一個以新材料為主的高科技產(chǎn)業(yè)集團”的發(fā)展戰(zhàn)略，但多年來，其投資領域多元化、跨度大、不專注的情況仍未解決。可以預見，在未解決過度多元化的情況下，中國寶安實現(xiàn)穩(wěn)定盈利或仍遙遙無期。在野蠻人入主后，中國寶安能否重整行裝，煥發(fā)新生機?貝特瑞和馬應龍會否被分拆出售?這仍待觀察。(陳鑫鑫)

關鍵詞： 中國寶安 股權 爭奪