海外經(jīng)濟(jì)體加息正逐漸進(jìn)入尾聲，但央行與通脹之戰(zhàn)仍難言勝利。經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出來(lái)的彈性，使得市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)軟硬著陸的分歧也尚未有定論，未來(lái)又有哪些經(jīng)濟(jì)體將引領(lǐng)增長(zhǎng)？

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對(duì)此，野村全球宏觀研究主管及全球市場(chǎng)研究部聯(lián)席主管蘇博文先生在 第十五屆野村中國(guó)投資年會(huì)中分享了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的精彩觀點(diǎn)：

??全球增長(zhǎng)正在放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將在四季度和明年一季度迎來(lái)連續(xù)兩個(gè)季度衰退。加息累積效應(yīng)以及超額儲(chǔ)蓄用盡是主要因素，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)滯后。

??通脹可能很難將其降到2%，這對(duì)央行來(lái)說(shuō)將非常棘手。因此央行不會(huì)迅速降息。美國(guó)最快也要在衰退兩個(gè)季度后開(kāi)始降息。

??未來(lái)的亮點(diǎn)在于東南亞新興市場(chǎng)國(guó)家。包括印度，印尼，菲律賓等新興經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)增速將超過(guò)6%。主要源于其勞動(dòng)力市場(chǎng)的發(fā)展空間和大量基礎(chǔ)設(shè)施需求。

??印度在吸引更多跨國(guó)投資方面，將是一個(gè)緩慢的過(guò)程。印度的基礎(chǔ)設(shè)施還很不發(fā)達(dá)，也需要培訓(xùn)勞動(dòng)力以提高效率。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入衰退

我們相信全球增長(zhǎng)正在放緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入衰退，今年第四季度和明年一季度出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)。歐洲經(jīng)濟(jì)的商業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)薄弱，未來(lái)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。整個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)也面臨增速放緩和災(zāi)害性氣候的挑戰(zhàn)。但未來(lái)的亮點(diǎn)在東南亞。

盡管到目前為止，美國(guó)經(jīng)濟(jì)看起來(lái)相當(dāng)有彈性。特別是勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然相當(dāng)強(qiáng)勁。但是我們需要注意三件事：

第一，勞動(dòng)力市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的最后一部分，屬于周期的滯后指標(biāo)。實(shí)際上，只有當(dāng)公司業(yè)績(jī)明顯低迷時(shí)才解雇工人。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)本次加息周期非常激進(jìn)。目前，加息的累積效應(yīng)還沒(méi)有被完全體現(xiàn)。當(dāng)家庭和公司進(jìn)行再融資，并將利率重新設(shè)定為新的更高的水平時(shí)，這將進(jìn)一步削弱經(jīng)濟(jì)。

第三，疫情期間的過(guò)剩儲(chǔ)蓄，隨著家庭開(kāi)始用光所有這些錢，那么他們就沒(méi)有多余的儲(chǔ)蓄緩沖來(lái)支付支出，支持消費(fèi)。因此，這些原因?qū)?dǎo)致第四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)大大放緩，環(huán)比下降0.4%。

領(lǐng)先指標(biāo)例如收益率曲線倒掛、信貸狀況意見(jiàn)調(diào)查等，都已經(jīng)處于衰退區(qū)域，指示美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在接下來(lái)的兩個(gè)季度衰退。

低利率低通脹的模式已經(jīng)改變

通脹會(huì)繼續(xù)下行。我們觀察大多數(shù)潛在的通脹指標(biāo)，美國(guó)，就連歐洲都出現(xiàn)下降跡象。亞洲通脹的下行則更加顯著。央行開(kāi)始慢慢贏得這場(chǎng)打擊通脹的戰(zhàn)爭(zhēng)，但說(shuō)勝利還為時(shí)過(guò)早。通脹會(huì)保持一定的持續(xù)性。

過(guò)去十年低通脹、低利率的模式或許已經(jīng)出現(xiàn)改變，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不會(huì)再回到疫情前。本質(zhì)上全球投資可能比全球儲(chǔ)蓄更強(qiáng)，這將提高自然利率的水平。盡管人口老齡化將需要更高的儲(chǔ)蓄，但是去全球化、氣候變化、綠色領(lǐng)域甚至國(guó)防開(kāi)支等，都意味著需要更多的投資。在財(cái)政政策方面，全球現(xiàn)在有非常大的預(yù)算赤字，都需要融資。這也可能給長(zhǎng)期利率帶來(lái)上行壓力。

而通脹的風(fēng)險(xiǎn)在于其持續(xù)性。隨著通脹率的下降，我們可能會(huì)陷入3%左右的通貨膨脹，很難將其降低到2%。這種情況對(duì)央行來(lái)說(shuō)將非常棘手。特別是歐洲，通脹下降需要更多時(shí)間。因此，雖然我們對(duì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)低于一致預(yù)期。但我們也同樣認(rèn)為央行不會(huì)迅速降息。美國(guó)今年四季度開(kāi)始衰退，但預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)最快也要在明年3月開(kāi)始降息。歐洲、英格蘭銀行的降息時(shí)點(diǎn)則更晚。

由于全球經(jīng)濟(jì)疲軟，日本難以實(shí)現(xiàn)2%的可持續(xù)通脹。因此，日本央行將保持一段時(shí)間的負(fù)利率。但相對(duì)于歐洲和美國(guó)，日本經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出更多積極的因素，這將推動(dòng)更多的投資和更高的生產(chǎn)率增長(zhǎng)。中期來(lái)看，日本的經(jīng)濟(jì)增速將比過(guò)去更快。

韓國(guó)的利率已經(jīng)見(jiàn)頂，韓國(guó)家庭則面臨更高的負(fù)債成本和房?jī)r(jià)的下跌。因此韓國(guó)的消費(fèi)前景更加消極。韓國(guó)將出現(xiàn)衰退，韓國(guó)央行將在亞洲率先降息，時(shí)點(diǎn)在明年1月。

未來(lái)的亮點(diǎn)在于東南亞新興市場(chǎng)國(guó)家

東南亞將會(huì)是未來(lái)十年全球增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體之一，同時(shí)市場(chǎng)的重新定價(jià)也將給這些新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)利好。包括印度，印尼，菲律賓等新興經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)增速將超過(guò)6%。主要源于其勞動(dòng)力市場(chǎng)中年輕人口的發(fā)展空間，以及其對(duì)大量基礎(chǔ)設(shè)施的需求。

隨著跨國(guó)公司供應(yīng)鏈的多樣化，新興市場(chǎng)國(guó)家將吸引大量投資。其中，印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓或表現(xiàn)更佳。相對(duì)而言，越南和墨西哥的成本壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，包括勞動(dòng)力成本上漲和原材料短缺等。

印度最新的通脹較高，超過(guò)7%，主要受到了食品價(jià)格推動(dòng)。印度季風(fēng)推高了很多蔬菜價(jià)格，番茄價(jià)格漲了200% 以上。最終通貨膨脹率將在今年年底開(kāi)始再次下降。由于政府投資減少，以及出口疲軟，印度的增速可能已經(jīng)觸頂，將在下半年放緩。

印度在吸引更多跨國(guó)投資方面，取得了一些進(jìn)展，但這將是一個(gè)緩慢的過(guò)程。印度的基礎(chǔ)設(shè)施還很不發(fā)達(dá)，也需要培訓(xùn)勞動(dòng)力以提高效率。印度需要更多時(shí)間提升制造業(yè)水平。印度的優(yōu)勢(shì)更多來(lái)自服務(wù)業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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