年內(nèi)光伏賽道如火如荼，但有個細分環(huán)節(jié)卻不聲不響的走出了大行情，這就是石英砂，今天見智研究給大家講解下石英股份這家公司：

【資料圖】

為什么這個時點都關(guān)注高純石英砂？因為從行業(yè)層面說，硅料是前兩年光伏行業(yè)中最緊缺的環(huán)節(jié)，導致硅料價格兩年居高不下，硅料企業(yè)賺的盆滿缽滿，吃掉了產(chǎn)業(yè)鏈大部分利潤；但目前以及明年，硅料的產(chǎn)能大量釋放已經(jīng)是業(yè)內(nèi)確定性事件，降價是遲早的事兒，根據(jù)此前硅料的邏輯我們可以發(fā)現(xiàn)緊缺環(huán)節(jié)不僅影響全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展規(guī)模和速度，更有高溢價。進入四季度后硅料放量逐步增多，硅料降價趨勢越來越強，緊缺程度會持續(xù)降低，所以接下來哪個環(huán)節(jié)更緊缺，就是市場最關(guān)注的，顯而易見，是受礦源限制的高純石英砂環(huán)節(jié)。

老牌石英企業(yè)，高純石英砂逐漸成為重心

石英股份是石英材料行業(yè)的老牌企業(yè)，生產(chǎn)各種各樣種類齊全的石英系列產(chǎn)品，產(chǎn)品橫跨特種光源、光伏、光纖、半導體等諸多行業(yè)。從其2021年披露的產(chǎn)品構(gòu)成上看，石英管占了65%，高純石英砂占了31%，多晶石英坩堝占了約2%。

（資料來源：石英股份招股說明書）

雖然石英股份做的產(chǎn)品基本覆蓋了石英材料的各個品類，但是真正讓石英股份走紅，受到資本市場關(guān)注的還是其高純石英砂產(chǎn)品。從其歷年的產(chǎn)品營收構(gòu)成可以看出，雖然公司產(chǎn)品以石英管和高純石英砂為主，但是自2021年起公司高純石英砂業(yè)務的占比大幅攀升。

資料來源：Wind

從其毛利率的走勢上看，能夠發(fā)現(xiàn)相比石英管，高純石英砂的毛利是最高的，且在逐年攀升，預計今年乃至明年高純石英砂的毛利率還會進一步增長，產(chǎn)品占比份額也會再上升一個臺階。

數(shù)據(jù)來源：Wind

乘借光伏的東風，石英股份的價值逐步被市場認可

從上文可以看出，公司業(yè)務并不復雜，就是專注石英產(chǎn)品，且高純石英砂的占比在提升。但背后的主要原因大家也都知道，就是因為近兩年光伏賽道非常火熱，石英股份得以逐漸嶄露頭角，不斷被市場關(guān)注，尤其是今年，石英股份不斷被市場看見，如果說去年是小幅啟動，那今年才是大放異彩，走出了強趨勢行情。

為什么光伏賽道好，卻把石英股份帶了起來？見智研究為大家詳細解釋下這背后的邏輯：

從需求層面說，高純石英砂用途是比較廣泛的，在電光源、光伏、半導體領(lǐng)域都有，但在光伏領(lǐng)域主要是用來生產(chǎn)單晶石英坩堝。伴隨著雙碳目標的要求，我國光伏裝機需求會持續(xù)攀升，而石英坩堝作為硅片生產(chǎn)過程中的必需品，其需求量自然隨著行業(yè)的需求而攀升。

雖然需求那么好，但是細分環(huán)節(jié)的問題卻被市場發(fā)現(xiàn)了。今年上半年市場開始有聲音陸續(xù)反應石英坩堝可能存在緊缺，但經(jīng)過仔細調(diào)研分析后，發(fā)現(xiàn)缺的不是石英坩堝，而是高純石英砂，再深挖發(fā)現(xiàn)，背后真正的稀缺性是礦。

供給方面，雖然石英的礦全球有很多，但是適合生產(chǎn)光伏坩堝的石英礦并不多，目前全球能滿足生產(chǎn)光伏單晶石英坩堝的礦源需求只有美國和印度的礦，可以說是資源處于壟斷地位。

也就是說阻礙光伏石英坩堝生產(chǎn)的核心原因，就是礦的質(zhì)量，屬于對資源有天然依賴性。而目前全球也僅有美國尤尼明、挪威TQC、和國內(nèi)的石英股份三家公司具備生產(chǎn)光伏坩堝用的高純石英砂的能力?？梢哉f整體競爭格局非常好了，這也是為何石英股份逐步備受市場關(guān)注的原因。

分歧聲音眾多，但真理卻是越辯越明

從以上分析我們大致明白石英股份為何受到了市場的重視，以及給予其不錯的溢價。但是其邏輯到底夠不夠硬？能不能經(jīng)得起推敲？也還是需要再仔細思辨一下。

現(xiàn)在市場沒有分歧的是限制石英砂最大的問題是礦，即資源卡脖子。那么既然如此，誰擁有了資源誰自然是老大。但是石英股份畢竟不是自有礦，而是和印度牽的協(xié)議，如果國內(nèi)有其他企業(yè)出更高的價格是不是會面臨被違約的風險？

據(jù)見智研究了解，從石英股份的成長歷程看，最開始也是處在不斷找礦的摸索嘗試期，后來發(fā)現(xiàn)印度礦后，體量才做起來，且體量在這么多年做起來后，其資本實力和市場開拓能力要強于國內(nèi)其他廠家，都是越過貿(mào)易商環(huán)節(jié)直接和印度礦企談訂單，且都有商業(yè)條約的限制，不會輕易違約，所以保供還是很安全的。

除此之外，還有些分歧的聲音比如是否有替代品會出現(xiàn)？

但據(jù)見智研究了解到，首先說礦端，礦端的替代品概率很小，因為企業(yè)們十幾年不斷的找礦最后發(fā)現(xiàn)適合開采的就是那幾個，比如國內(nèi)也有些礦可以，但是坐落的位置不好，導致運輸困難等經(jīng)濟成本大幅上升，所以礦端想挖掘出新的目前看是比較困難的。其次從產(chǎn)品端看，目前內(nèi)層砂基本用的是進口砂，石英股份目前是中層砂比較多，內(nèi)層砂占比約15%，但國外尤尼明和TQC的礦由于是伴生礦，并不只有石英，所以擴產(chǎn)意愿不足，且擴產(chǎn)周期也比國內(nèi)長，那么在目前面對光伏的高需求,內(nèi)層砂依靠進口顯然是不夠用的，但是如果不用高端砂風險是很高的，比如設備的損壞，產(chǎn)品質(zhì)量不合格等，硅片企業(yè)大概率不能承受這樣的風險，且國內(nèi)除了石英股份外，其他企業(yè)基本做的是外層砂，難以補足內(nèi)層的缺口，國內(nèi)能生產(chǎn)內(nèi)層砂的目前就石英股份，且今年和明年內(nèi)層砂的滲透率會持續(xù)提升。此外合成砂的成本極高，基本很難落地。所以基本沒有合適的可替代產(chǎn)品。

目前石英股份2萬多噸產(chǎn)能，加上今年的2萬噸擴產(chǎn)項目，今年年底預計能夠達到4.5萬噸的產(chǎn)能水平，但這產(chǎn)能里面并不全是高純石英砂，預計高純石英砂約不到3萬噸產(chǎn)量，加上進口2家約2.5-3萬噸左右的產(chǎn)量，還有一些國內(nèi)小企業(yè)的產(chǎn)能，今年總供給量約6萬噸，今年需求量在6-7萬噸左右，所以整體有小缺口存在。但明后年緊缺度更明顯，進口量明年最多3萬噸，石英股份加上贛榆區(qū)2萬噸的擴產(chǎn)能，明年樂觀預期產(chǎn)銷在6萬噸左右，加上進口和其他國內(nèi)企業(yè)，明年供應量約10萬噸，但明年需求預計超12萬噸，所以明年高純石英砂的缺口還會進一步放大。

所以見智研究認為，石英股份的技術(shù)壁壘、行業(yè)經(jīng)驗、礦端的把控可以說是非常好的，且國內(nèi)競爭格局非常優(yōu)異，全球只有三家，國內(nèi)只有一家，最大的風險就是有其他企業(yè)用極高溢價倒逼印度違約，但目前看概率并不是很大，所以石英股份綜合競爭優(yōu)勢還是非常強的，在國內(nèi)的地位可以說是一家獨大。

且由于海外擴產(chǎn)動力不足，而國內(nèi)光伏裝機需求還在持續(xù)攀升，所以給了石英股份更多的機會，雖然目前石英股份的內(nèi)層砂比例還是較低，但明后年的比例會進一步提高，加上國內(nèi)硅片企業(yè)不斷用石英股份的砂子進行磨合試錯，會給石英股份更多的發(fā)現(xiàn)問題和提升的空間。

簡言之，行業(yè)緊缺度持續(xù)提升，加上國內(nèi)一家獨大，很難不對石英股份高看一眼。

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關(guān)鍵詞： 石英股份 石英坩堝 可以說是